이 기사는 2026년 3월 31일 17:17 자본시장 나침반??'시그널(Signal)' 에 표출됐습니다.



인천국제공항 제1터미널 은행 환전소에 31일 원·달러 등 각국 통화 환율이 표시돼 있다. 영종도=권욱 기자


정부가 국민연금의 전략적 환 헤지 비율을 15%로 상향하는 이유는 원·달러 환율이 2009년 금융위기 수준인 1530원을 넘나들면서 실물경제에 적지 않은 충격이 가해질 것으로 예상되기 때문이다. 기금 규모만 1500조 원가량인 국민연금의 해외투자 자산 환 바다이야기2 헤지를 늘려 외환시장에 달러를 즉각 공급하겠다는 취지로 고환율에 따른 물가 상승을 조기에 방어하기 위해 꺼내든 ‘초강수’로 풀이된다.
31일 투자은행(IB) 업계와 관계 부처에 따르면 재정경제부·보건복지부·한국은행·국민연금이 참여하는 뉴프레임워크는 국민연금의 전략적 환 헤지를 해외 투자의 15%까지 상향하는 방안을 논의하고 있다. 최초 야마토연타 재경부가 뉴프레임워크에서 전략적 환 헤지 비율 상향의 필요성을 요청한 것으로 알려졌다. 뉴프레임워크는 재경부 주장을 골자로 합의점을 마련 중인 것으로 전해졌다. 외환시장 안정화를 위한 최종 합의안은 이르면 4월 중 나올 것으로 예상된다.
국민연금의 전략적 환 헤지 비율을 5%포인트 상향하면 최대 30조 원에 가까운 달러 공급 효과가 발생할 오션릴게임 것으로 추산된다. 기금운용본부에 따르면 국민연금의 지난해 말 기준 전체 자산은 1458조 원으로 이 가운데 해외주식과 해외채권은 각각 550조 5000억 원(37.8%), 101조 3000억 원(6.9%)에 이른다. 해외 자산만 651조 원으로 5%를 추가로 헤지하면 수십조 원의 달러가 시장에 풀린다.


손오공게임
환 헤지가 달러 공급 효과를 가져오는 이유는 미래에 거래할 환율을 현재 시점의 환율로 고정해놓아서다. 환 헤지는 환율을 고정하기 위한 계약을 은행과 체결하며 이뤄진다. 은행은 환율이 내려가면 환손실을 보기 때문에 현물환 또는 선물환을 시장에 매도해 손실을 최소화한다. 이때 달러를 팔기 때문에 환 헤지를 통한 달러 공급 효과가 생기 바다이야기오락실 는 것이다.
국내 외환시장 규모가 크지 않은 만큼 국민연금의 환 헤지 효과는 상당할 것으로 추정된다. 지난해 12월 말 기준 국민연금의 전술적 환 헤지는 132억 900만 달러(약 20조 원)를 기록했다. 직전 11월 말(124억 8200만 달러)에 비해 7억 2700만 달러 늘어났다. 지난해 12월 24일부터 12월 29일까지 원·달러 환율은 1482원에서 1434.5원까지 3.21% 하락했는데 시장에서는 이때 국민연금의 환 헤지가 이뤄진 것으로 추정하고 있다.
정부는 국민연금의 환 헤지 비율 상향에 더해 세계국채지수(WGBI) 편입에 따른 환율 안정화도 기대하고 있다. 대규모 달러 자금이 국내로 유입되면서 외환시장 내 달러 공급이 확대되고 환율의 하향 안정화(원화 강세)로 이어질 수 있어서다. 도이체방크는 이러한 수급 효과만으로도 원·달러 환율이 약 20~50원가량 하락할 수 있다고 분석했다.
1500원을 넘어서는 고환율이 지속적으로 이어질 경우 한국 경제의 부담이 확대될 수 있다. 고유가 장기화로 한국 성장률 전망은 2.1%에서 1.7%로 하향 조정됐으며 에너지 수입 부담 증가는 경상수지 악화 우려로 이어지고 있다. 박상현 iM증권 연구원은 “고유가 충격과 달러 수급 불안이 동시에 작용하며 원화 약세를 심화시키고 있다”고 설명했다.
기업별 수출입 통계와 재무 데이터를 연계한 분석에 따르면 환율이 10% 상승할 경우 장기적으로 전체 기업의 80.1%에서 영업이익률이 감소하는 것으로 나타났다. 이는 환율 상승 초기에는 환산 매출 증가 효과가 나타나지만 시간이 지날수록 원자재·중간재 수입 비용 상승과 국내 물가 상승에 따른 간접 비용 부담이 더 크게 작용하기 때문이다. 도석빈 한국무역협회 수석연구원은 “환율 상승의 장기 영향은 직수출·직수입에 따른 직접 효과뿐 아니라 국내 물가 상승을 통한 간접 파급효과까지 함께 고려해야 한다”고 밝혔다.
미국·이스라엘과 이란 간 전쟁으로 촉발된 중동의 지정학 위험이 언제까지 지속될지 예상할 수 없는 가운데 환 헤지 비율을 높일 경우 기금 수익률에 악영향을 끼칠 수 있다는 우려도 나온다. 또 기금 운용의 독립성 훼손, 외환시장 방어에 국민의 노후자금을 동원했다는 논란도 불가피하다. 원종현 전 국민연금 수탁자책임전문위원회 위원장은 “국민연금의 전략적 환 헤지는 운용 전략상 결정해야 할 문제”라며 “정부가 외환시장 안정화를 위해 환 헤지에 적극 관여하는 것은 기금 운용의 독립성을 훼손할 수 있다”고 말했다.
김병준 기자 econ_jun@sedaily.com이정훈 기자 enough@sedaily.com김혜란 기자 khr@sedaily.com