매출 4조원, 영업이익 1조원. 통합 셀트리온이 2년차를 맞아 사상 최대 실적을 내세웠다. 그러나 영업이익률 급등의 이면에는 합병 직후 일시적으로 왜곡됐던 매출원가율과 판관비율의 정상화 효과가 자리하고 있고, 현금성 자산 증가는 차입 확대와 병행돼 나타났다. 투자활동현금흐름은 여전히 큰 폭의 마이너스를 기록하고 있으며, 해외 계열회사에 대한 채무보증도 적지 않다. 숫자는 개선됐지만, 그 성격이 '구조적 체질 개선'인지 '합병 후유증 정리 과정'인지는 보다 명료한 점검이 필요하다.




셀트리온 본사. 약사공 카카오야마토 론 DB


3일 금융감독원 전자공시에 따르면 셀트리온의 지난해 연결기준 매출은 4조1625억원으로 전년 대비 17% 증가했다. 영업이익은 1조1685억원으로 137.5% 급증했고, 순이익은 1조315억원으로 146.2% 늘었다. 영업이익률은 28.1%, 순이익률은 24.8%를 기록했다.
온라인야마토게임 회사는 이를 통합 시너지의 가시화로 설명한다. 2023년 12월 28일 셀트리온헬스케어와의 합병을 완료한 이후 2024년과 지난해 2년 연속 매출 증가 흐름을 이어갔고, 비용 구조 안정화가 수익성 개선으로 연결됐다는 논리다. 실제로 합병 직후 2024년 52.7%까지 상승했던 매출원가율은 지난해 40.7%로 낮아졌고, 4분기 기준으로는 35.8%까지 바다이야기#릴게임 떨어졌다. 2023년 4분기 63%에 육박했던 수준과 비교하면 큰 폭의 개선이다.
다만 이 수치는 합병 직후 반영됐던 고원가 재고와 개발비 상각 등 일시적 요인이 제거된 데 따른 기저효과가 적지 않다. 판관비율 역시 2024년 33.4%에서 지난해 31.2%로 하락했는데, 합병 당시 인식한 글로벌 독점 판매권 1130억원을 2024년에 전 바다이야기pc버전다운 액 상각한 영향이 사라진 측면이 크다. 비용 구조의 '정상화'와 '구조적 혁신'을 동일선상에 놓기는 어렵다는 지적이 나오는 이유다.
재무구조도 단순히 '안정'으로만 해석하기에는 복합적이다. 합병에 따른 자기자본 확대로 부채비율은 2022년 말 37.8%에서 2023년 말 16.3%로 급감했다. 그러나 이후 장·단기차입금이 늘면서 2024년 릴게임뜻 과 지난해 다시 상승세를 보였고, 지난해 말 기준 부채비율은 28.7%를 기록했다. 유동비율은 139.3%로 양호한 수준을 유지하고 있다.
현금 및 현금성 자산은 2022년 말 5512억원에서 지난해 말 1조1192억원으로 두 배 이상 늘었다. 영업활동현금흐름이 합병 이후 매년 플러스를 유지하며 현금 창출력이 강화된 점은 분명 긍정적이다. 그러나 재무활동현금흐름이 지난해 플러스로 전환된 배경에는 장·단기차입금 증가에 따른 자금 유입이 자리하고 있다. 즉, 현금 증가의 일부는 차입 확대에 기반하고 있다.
투자활동현금흐름은 매년 큰 폭의 마이너스를 이어가고 있다. 유형자산과 무형자산(개발비) 투자 확대가 주요 원인이다. 지난해에는 사업결합에 따른 현금 유출 5358억원이 반영되며 마이너스 폭이 더욱 확대됐다. 영업활동현금흐름이 플러스를 유지하고는 있지만, 공격적 투자 기조가 지속될 경우 차입 의존도가 높아질 가능성도 배제할 수 없다.
대규모기업집단현황 공시를 보면, 셀트리온은 해외 계열회사에 대한 다수의 채무보증을 제공하고 있다. 직전 분기말 기준 이행보증은 10건, 보증금액은 19억원 수준이다. 해외법인에 대한 차입한도 보증과 신용카드 발급 보증 등이 포함돼 있으며, 일부는 실제 채무금액 잔액이 기재 금액보다 작을 수 있다는 주석이 달려 있다. 글로벌 직접판매 체제 확대 과정에서 불가피한 구조로 볼 수 있으나, 해외 법인 운영 리스크 확대 시 본사 재무에 전이될 가능성 역시 동시에 존재한다.

주주환원 정책도 눈에 띈다. 합병이 이뤄진 2023년 대규모 자기주식 취득을 단행한 데 이어, 지난해에도 부대비용을 포함해 9073억원 규모의 자사주를 매입했다. 배당 역시 지속하고 있다. 주가 안정과 주주가치 제고라는 측면에서는 긍정적이지만, 차입 확대와 병행되는 자사주 매입이 재무 효율성 측면에서 최적의 선택이었는지에 대해서는 평가가 엇갈릴 수 있다.




셀트리온 옴리클로. 약사공론DB


실적 개선의 또 다른 축은 신규 제품이다. △스테키마 △스토보클로·오센벨트 △옴리클로 △앱토즈마 △아이덴젤트 등 5종은 지난해 하반기 출시됐거나 일부 지역에서 출시 준비 중이었음에도 연간 매출 3000억원을 돌파했다. 미국 주요 처방약급여관리업체(PBM)의 '선호 의약품' 등재와 유럽 국가별 입찰 수주가 주요 배경이다. 회사는 올해 신규 제품 매출 비중을 70% 수준으로 확대하겠다는 '선택과 집중' 전략을 제시했다.
그러나 입찰 중심 전략은 가격 경쟁과 약가 인하 압박에 상시 노출되는 구조이기도 하다. 바이오시밀러 시장의 특성상 점유율 확대와 수익성 방어를 동시에 달성하기는 쉽지 않다. 신규 제품 매출 확대가 곧바로 고마진 구조의 고착화로 이어질지는 지켜봐야 한다.
생산 측면에서는 미국 뉴저지주 브랜치버그 생산시설 인수를 마무리하고, 2029년까지 3년간 약 6787억원 규모의 바이오의약품을 일라이릴리에 공급하기로 했다. 올해부터 위탁생산(CMO) 매출이 본격 발생할 전망이다. 해당 시설은 최대 13만2000리터까지 생산 규모 확대가 가능해 미국향 자사 제품 생산과 CDMO 사업 확장의 전진기지로 활용될 계획이다.
회사는 올해 매출 목표를 5조3000억원으로 제시했다. 통합 시너지와 신규 제품 효과가 본격화될 것이라는 기대를 반영한 수치다. 다만 비용 정상화에 따른 기저효과가 상당 부분 반영된 지난해 실적을 기준점으로 삼을 경우, 향후 성장의 질은 보다 엄격한 검증 대상이 될 수밖에 없다.
'사상 최대'라는 수식어는 분명 상징적이다. 그러나 합병 이후의 수익성 회복이 일시적 비용 요인 제거를 넘어 구조적 경쟁력 강화로 이어지고 있는지, 차입 확대와 투자 확대 속에서도 재무 안정성을 지속적으로 유지할 수 있는지에 대한 질문은 여전히 남아 있다. 통합 2년차의 성과는 분명 숫자로 증명됐다. 이제 필요한 것은 그 숫자의 내구성이다.