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12일 투자은행(IB) 업계에 따르면 에코프로는 PRS 계약을 통한 7000억원 규모 자금 조달 방안을 검토하고 있다. 기초자산은 에코프로비엠(247540) 주식으로 만기는 2년이다.
주관사는 미래에셋증권, 메리츠증권, KB증권, 한국투자증권, 대신증권 등이 맡은 것으로 전해진다. 주관사들은 내부 투자심의위원회를 거쳐 내달 초 투자를 확정할 것으로 알려졌다.
다음은 이데일리 증권시장부 유튜브 채널 ‘주톡피아’ 방송 내용이다.

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Q=에코프로 PRS 자금 조달 구체적인 내용
A=IB업계에 따르면 에코프로는 7000억원 규모 PRS 계약을 내달 초 의결할 예정입니다. 주가수익스와프인 PRS는 파생상품 거래의 일종으로, 기초자산(주식, 주가지수 등)의 가격 변동에 따른 수익·손실을 서로 교환하는 10등급신용카드 계약입니다. 에코프로 예로 들면 자회사인 에코프로비엠 주식을 기초자산으로 설정해 만기 시 주가 변동분을 정산하는 구조입니다. 주가가 오르면 투자자가 기업에 차익을 지급하고, 반대로 하락하면 기업이 손실을 보전하는 겁니다. 투자자에게 지급하는 이자율은 약 5.85% 수준으로 전해집니다.
Q=에코프로 PRS 선택 배경은?
신한카드 연체 A=PRS는 주식담보대출 형태지만 부채로 잡히지 않아 회계적으로 부담이 적다는 장점이 있습니다. 명확한 기준을 제시해줘야 할 한국회계기준원은 연내 결론을 내겠다는 입장인데 여전히 부채로 잡아야 하는 게 아니냐는 지적은 꾸준히 나오고 있습니다. 증권사가 연기금과 사모펀드 등 기관 투자자에게 PRS 일부를 셀다운해서 위험을 분산하지만, 사실상 기업이 주식을 대전파산신청 담보로 증권사에서 돈을 빌리는 구조이기 때문입니다.
회계기준원이 지난 3월 PRS 회계처리 질의에 대한 답변을 공개했는데 당시 답변에선 기업이 PRS를 부채로 인식해야 한다고 판단했습니다. PRS는 계약 만기 시 주가가 기준가보다 낮으면 기업이 매수자에게 손실 금액을 보전해야 하는 조건 등이 있어 주식 매매보다 차입거래의 성격이 강하다고 신한 적금 판단한 것입니다. 다만 이후 회계기준원이 당시 답변은 ‘신속처리질의’ 제도를 통해 이뤄졌는데 이는 연구원의 개인 견해라면서, 해당 답변이 공식 의견이 아니라고 밝혀 혼란은 더욱 가중되고 있습니다.
Q=에코프로가 회사채 등 조달할 수는 없는 상황인가?
A=에코프로가 올해 2월에 공모채 시장을 통해서 400억원을 조달하긴 했었습니다. 트랜치별로는 1.5년물 250억원 모집에 420억원, 2년물 150억원 모집에 150억원의 주문을 받았습니다. 가까스로 채운 거죠. 이어 지난달에는 사모사채 140억원을 발행하기도 했습니다. 소규모 발행에 사모 시장을 찾는 것은 재무 상태에 관해 투자자 전망이 좋지 않다는 반증으로도 볼 수 있습니다.
실제로 지난 6월 한국기업평가는 에코프로 신용등급을 ‘A-’에서 ‘BBB+’로, 에코프로비엠을 ‘A’에서 ‘A-’로 낮췄습니다. NICE신용평가는 이에 앞서 지난 2월에 전망을 부정적으로 조정, ‘A0’를 유지했습니다. 두 기관 간 2노치 이상 격차가 발생했는데 실제 조달 금리 산정에는 최근 평정 받은 2개 등급 가운데 낮은 쪽인 ‘BBB+’가 유효등급 기준으로 적용됩니다. 에코프로는 BBB급으로 회사채 발행을 통한 자금조달 난항이 예상되는 만큼 PRS를 선택한 것으로 보입니다.
또 재무구조만 뜯어봐도 에코프로는 차입구조 악화로 몸살을 앓고 있습니다. 올해 2분기 말 연결기준 총 차입금(단기·장기)은 3조6784억원으로 전년 동기 3조1282억원 대비 17.6% 증가했습니다. 이에 따른 차입금의존도는 41.6%로 같은 기간 40.7% 대비 0.9%포인트(p) 상승했습니다. 신용평가업계에서 적정 차입금의존도를 30~40%로 본다는 점에서 부담으로 작용할 수 있습니다.
실질적 차입금 부담을 나타내는 순차입금 역시 증가세인데 에코프로의 올해 2분기 말 연결 기준 순차입금은 2조8570억원으로 전년 동기 2조3426억원 대비 22% 늘었습니다. 총 자본 대비 순차입금비율은 같은 기간 68.4%에서 70.3%로 1.9%p 상승했는데 일반적으로 적정 수준으로 보는 50~60%를 크게 웃도는 수치입니다.
종합적으로 따졌을 때 PRS 말고는 선택지가 없었던 것으로 보입니다.
Q=PRS 조달로 에코프로비엠 주가 짓누를 것이란 우려도 있지 않나
A=에코프로가 에코프로비엠 주식에 대한 진성 매각 의사가 있는 것으로 전해집니다. 진성 매각은 매도자가 더 이상 해당 자산에 대한 통제권을 가지지 않는 경우를 말합니다. 즉 실제로 매도자의 손을 완전히 떠난 상태를 뜻합니다. 콜이나 우선매수권이 없는 것으로 전해지는데 진성 매각으로 회계적 부담을 어느 정도 해결할 것으로는 보입니다. 그러나 반대로 주가에는 부담이 됩니다. 계약 만기, 조기 종료(투자자 손실 확대), 마진콜(주가 변동으로 증거금을 추가 납입) 발생 등으로 PRS 포지션이 청산될 수 있기 때문입니다.
예컨대 2년 뒤 계약 만기가 돌아오고 증권사들은 보유 중인 헤지 주식을 한꺼번에 시장에 내놓아야 하는데 에코프로비엠 매도 물량이 단기간에 폭발할 수 있는 거죠. 결과적으로 변동성 확대로 이어질 수 있는 겁니다. 또 계약 기간 중에도 주가가 상승하면 증권사들이 조기 청산에 나설 수 있기 때문에 에코프로비엠 주가를 지속해서 짓누를 수 있습니다.
아울러 에코프로와 에코프로비엠 사업구조만 봐도 한몸인 상태인데 신용평가사들은 비우호적 업황 전환으로 에코프로 계열 전반의 저조한 영업실적 수준이 지속될 것이라 전망합니다.
트럼프 행정부 출범으로 이차전지 업계 핵심시장인 미국에서의 사업 불확실성도 크게 확대됐고 주요 셀 업체의 공장 가동률이 낮은 수준에 머물고 있어 에코프로의 판매 물량이 단기간 내 빠르게 회복될 가능성은 제한적이라 보고 있습니다.
특히 에코프로비엠의 경우 올 2분기 490억원으로 영업이익 흑자로 돌아섰다고는 하나 일회성 이익을 제거하면 여전히 적자인 상태입니다. 증권사들은 3분기 실적 전망을 398억원으로 예상하고 있는데 여기에는 인도네시아 니켈 제련소(ESG) 지분투자(10%)에 대한 염가매수차익 405억원과 재고평가 충당금 환입 70억원이 일회성 이익으로 반영될 것으로 보고 있습니다. 이러한 일회성 이익을 제거하면 약 -80억원의 영업적자를 전망하고 있습니다.
iM증권의 경우 지난 8월에 에코프로비엠 주가가 12만원대임에도 목표주가 11만원마저도 고평가라 지적했습니다. 일시적인 수급 요인으로 인해 단기적인 주가 상승세가 나타날 수 있겠지만 추세적인 상승세를 기대하기 쉽지 않을 것으로 판단해 보수적인 의견을 유지했습니다.
이에 한편에서는 에코프로의 PRS 계약은 자회사 에코프로비엠 주식을 기초로 한 구조이나 담보로서 가치가 있느냐는 지적도 나오고 있습니다.
박정수 (ppjs@edaily.co.kr)