흥부와 놀부가 다 같은 넓이의 땅을 가지고 농사를 짓는다고 하자. 그렇다고 두 사람이 반드시 같은 수확을 일으킨다고 볼 수는 없다. 우선 봄에 뿌리는 씨의 품질이 다를 수 있다. 좋은 씨앗을 뿌리면 더 잘 자라서 더 풍성한 수확을 안겨준다. 근면성도 영향을 미친다. 더 열심히 잡초를 뽑고 관리를 한 사람의 논밭에서 더 많은 수확이 날 것은 자명하다. 흥부와 놀부가 다 같은 넓이의 땅을 가지고 농사를 짓는다고 하자. 그렇다고 두 사람이 반드시 같은 수확을 일으킨다고 볼 수는 없다. 기업도 마찬가지다. /Gemini 농사 기술의 차이도 한몫한다. 흥부가 놀부가 알지 못하는 물관리 노하우나 질병 퇴치 방안을 갖고 있다면 수확에 결정적 차이를 가져온다. 기업도 마찬가지다. 기업의 가치는 미래에 벌어들일 수확인 현금흐름(cash flow)이 결정한다. 현금흐름은 영업이익에서 이자비용과 설비투자를 차감하고 난 나머지 이익이다. 먼 미래에 벌어들일 돈보다는 당장 올해 벌이 들이는 돈이 더 큰 가치를 갖는다. 올해 벌어들이는 돈은 당장 필요한 곳에 쓸 수 있지만 먼 미래에 들어오는 돈은 불확실성으로 인해 그 가치가 떨어진다. 이런 이유로 인해서 미래에 벌어들이는 현금흐름은 할인을 해야 한다. 적당한 이자율을 활용해 미래에 벌어들일 현금을 할인해 다 더하면 기업가치가 산출된다. 그렇다면 지금 당장 큰 현금흐름을 창출하는 기업이 그렇지 않은 기업보다 높은 가치를 가져야 한다. 또한, 금년에 같은 현금흐름을 창출하더라도 더욱 빠르게 현금흐름을 늘여가는 기업의 가치는 더 높아야 한다. 기업가치는 현재 벌어들이는 현금흐름의 크기와 현금흐름의 성장성이라는 두 가지 변수에 결정적으로 의존한다. 그렇다면 현재 벌어들이는 현금흐름은 크지만 미래 성장성이 매우 낮은 기업과 현재 벌어들이는 현금흐름은 적지만 미래 성장성이 매우 높은 기업을 바라보는 시각은 당연히 달라야 한다. 이 두 기업의 재무관리 전략도 당연히 달라야 한다. 전자는 거대 전력회사나 통신회사 같은 성숙한 산업일 가능성이 높고 후자는 신생 테크기업이 해당한다. 성장성이 낮지만 현재 벌어들이는 현금이 많은 기업은 배당 여력도 크다. 현금 배당을 늘여서 주주 만족도를 높이는 것이 좋은 재무전략이다. 이들 주주는 또 다른 성장성이 높은 주식에 투자해 성장성을 높일 수 있다. 릴게임바다이야기상어 이런 기업은 연간 배당금을 주가로 나눈 배당 수익률(dividend yield)을 높게 유지한다. 안정적 현금수익을 선호하는 연기금은 이런 주식을 선호한다. 반면 현재 창출하는 현금흐름이 낮지만 성장성이 매우 높은 기업은 벌어들이는 현금을 당장 배당금으로 쓸 것이 아니라 기술개발과 설비투자 등 매래 성장을 위한 자본확충에 투입하는 것이 보다 현명한 방안이다. 같은 1원의 자본을 투자해도 그 1원이 몇 년 후 벌어들일 현금흐름은 성장성 여부에 따라 크게 달라진다. 예를 들어, 매년 현금흐름이 5% 성장하는 회사의 올해 현금흐름이 100원이라면 이 회사가 10년 후에 벌어들일 현금흐름은 163원 정도가 된다. 하지만, 현금흐름이 20% 성장한다면, 10년 후 현금흐름은 619원으로 4배가량 커진다. 20년 후에는 현금흐름의 차이가 14배로 커지고 30년 후에는 55배로 확대된다. 눈덩이처럼 격차가 커지는 스노볼 효과(snowball effect)로 인하여 성장성이 높은 기업은 당장 주주 만족을 위해 현금배당을 늘이거나 자사주 매입에 나서기보다는 기술이나 설비에 투자하는 것이 기업가치를 높이는 데 더 나은 정책이 된다. 이런 관.에서 최근 SK 하이닉스 주가를 둘러싼 논란은 많은 생각거리를 준다. 우선, SK 하이닉스의 주가 폭락이 경영진의 컨퍼런스 콜 실패에 기인한다고 보는 견해가 있다. 물론 전 세계 애널리스트와 헤지펀드가 지켜보는 컨퍼런스 콜을 잘해야 하는 것은 당연하다. 대부분 애널리스트가 관심을 갖지는 미래 수익 예상에 대하여 너무 보수적이고 방어적일 필요는 없다. 하지만, 보다 중요한 것은 다음 분기의 실제 수익 실적치다. 경영진의 방어적인 자세로 인해 전망 목표치가 낮아져 오늘 주가가 보다 과도하게 떨어졌더라도 다음 분기 실적이 그 전망을 비웃을 정도로 좋게 나오면 주가는 더 강하게 상승하게 된다. 시장이 컨퍼런스 콜을 해석하는 것도 매우 자의적이며 일관성도 떨어진다. 주가를 결정하는 것은 말발이 아니라 결국 실력이다. 또한, SK 하이닉스가 제시한 주당 375원의 분기 배당금이 너무 적어 주가가 힘을 쓰지 못한다는 견해도 강하다. 연간 주당 1,500원의 배당금인데 수년 전 확정된 수치이다. 현재는 수년 전보다 주가가 급등했으니 배당 수익률은 훨씬 낮아져 0.2% 안팎에 지나지 않게 되었다 바다이야기 게임방법 . 이는 삼성전자를 비롯한 대부분의 우량주가 제공하는 2%대 배당수익률보다 현저히 낮다. 이와 같은 여론이 강하게 일자 SK 하이닉스는 올해 3분기 내에 대규모 자사주 매입을 포함한 추가적인 주주 환원 방안을 발표하겠다고 밝혔다. 낸드(NAND) 플래시를 비롯한 데이터 저장관련 반도체 부문에서 경쟁 중인 샌디스크(SNDK)가 140억 달러의 추가 자사주 매입 등 잉여현금을 활용한 주주환원 집중 정책을 발표한 뒤 주가가 고공행진하고 있는 것도 SK 하이닉스의 행보에 힘을 실어준다. 눈덩이처럼 격차가 커지는 스노볼 효과(snowball effect)로 인하여 성장성이 높은 기업은 당장 주주 만족을 위해 현금배당을 늘이거나 자사주 매입에 나서기보다는 기술이나 설비에 투자하는 것이 기업가치를 높이는 데 더 나은 정책이 된다.?/연합뉴스 하지만, 현시.에서 주주 환원 중시정책이 반드시 미래 주가에 긍정적으로 작용할지는 미지수다. SK 하이닉스는 금년 상반기 92조 원의 현금흐름을 영업으로부터 창출했다. 이중 73조 원을 설비투자에 투입했고 8조 원을 채무 상환에 썼다. 배당금 지급에 쓴 현금은 1조 6000억 원이다. 결과적으로 12조 원의 잉여현금흐름이 발생했다. 지난 분기만 보면 매출액은 전년 동기 대비 51% 증가했고 영업이익은 61% 증가했다. 영업이익률은 무려 76%에 달한다. 당기순익은 133% 증가했다. 높은 수익성을 바탕으로 SK 하이닉스가 영업활동으로부터 벌어들이는 현금흐름은 전년 동기 대비 5배나 늘어났다. 반면, 설비투자에 투입된 현금흐름은 3.9배 늘어나는 데 그쳤다. 현재 SK 하이닉스는 투자와 재무활동을 감안하고도 상반기에 12조 원의 잉여현금흐름이 만들어져 현금부자가 되었다. 작년 상반기에는 잉여현금흐름이 마이너스였다. 작년에는 영업에서 벌어들이는 현금보다 더 과도하게 설비투자에 나섰고 금년에는 그 속도를 많이 줄였다는 얘기다. SK 하이닉스는 현재의 현금흐름도 매우 좋고 성장성도 높은 보기 드문 회사다. 성장성이 회의적이라면 당연히 현재의 잉여현금흐름을 털어 주주 환원에 나서야 한다. 하지만, 성장성이 높다면 당장의 주주 환원을 미래로 미뤄 더 많은 과실을 돌려주는 것이 타당하다. 성장성이 높은 상태에서 설비투자를 빠르게 늘리면 미래에 주가는 더 폭발적으로 상승하기 때문이다 온라인파칭코 . 이런 관.에서 논란의 핵심은 컨퍼런스 콜의 품질이나 주주 환원의 규모가 아니라 SK 하이닉스의 성장성에 모아져야 한다. 무엇보다 최근의 높은 성장성이 향후에도 꾸준히 이어질 것이냐가 관건이다. 샌디스크 경영진은 이를 훌륭하게 설명해 주가에 대한 우려를 상당폭 해소했다. SK 하이닉스의 분기실적 보도자료를 보면 매출과 이익의 분기 성장과 영업마진에 초。을 맞추고 있음을 알 수 있다. 하지만, 투자자는 그 이상을 원한다. 향후 몇 년 간 성장성이 어떨지, 어떻게 성장성을 유지할지에 촉각을 곤두세우고 있다. SK 하이닉스가 보다 면밀한 재무분석을 통해 성장성에 대한 설명을 강화할 필요가 있는 이유다. ☞ 할인율(Discount Rate) : 먼 미래에 발생할 가치를 현재 시.의 가치로 환산(할인)할 때 적용하는 비율이다. 금리나 위험 프리미엄이 반영되며, 할인율이 높아질수록 미래에 벌어들일 현금의 현재 가치는 낮아진다. ☞ 배당수익률(Dividend Yield) : 주식 1주당 지급되는 배당금을 현재 주가로 나눈 비율이다. 투자자가 현재 주가로 주식을 매수했을 때 배당을 통해 얻을 수 있는 연간 수익률을 나타낸다. ☞ 스노볼 효과(Snowball Effect) : 언덕에서 눈덩이를 구르면 처음에는 작지만 내려갈수록 .. 더 커지는 것처럼, 이자나 성장이 복리로 쌓이면서 자산이나 기업가치가 폭발적으로 증가하는 현상을 말한다. ☞ 잉여현금흐름(FCF·Free Cash Flow) : 기업이 영업활동으로 벌어들인 현금에서 설비투자(CAPEX) 등 필수적인 지출을 빼고 남은 순수 현금 잔액이다. 기업이 주주에게 배당을 주거나 자사주를 매입하고, 채무를 상환하는 등 자유롭게 활용할 수 있는 자금 여력을 의미한다. ※ 외부 필진의 칼럼은 본지의 편집 방향과 다를 수 있습니다 김성재 퍼먼대학교 경영학과 교수 서울대 경제학과를 졸업한 후 종합금융회사에서 외환딜러 및 국제투자 업무를 담당했다. IMF 외환위기 당시 예금보험공사로 전직해 적기 정리부와 비서실에서 근무했다. 2005년 미국으로 유학 가서 코넬대학교 응용경제경영학 석사 학위를 받았고 루이지애나주립대에서 재무금융학으로 경영학 박사 학위를 취득했다. 미국 대학에서 10년 넘게 경영학을 강의하고 있다. 연준 통화정책과 금융리스크 관리가 주된 연구 분야다. 저서로 <페드 시그널>, <관세 이야기> 등이 있다. 여성경제신문?김성재 퍼먼대학교 경영학과 교수 재무금융학으로 경