7월말, 인공지능(AI) 관련 주식에 집중 투자했던 미국의 한 대형 헤지펀드가 큰 손실을 입고 보유 주식 대부분을 정리했다. 비슷한 시기에 글로벌 AI 관련주가 크게 흔들렸고, 한국 증시에서도 삼성전자와 SK하이닉스가 급등락을 반복했다. 시장의 돈이 소수 종목에 집중된 상황에서 레버리지까지 더해지면 작은 충격도 시장 전체의 큰 변동으로 증폭될 수 있다는 。을 보여준다. 한국 증시는 이미 그 위험에 상당히 노출돼 있었다. 지난해 말 36.1%였던 삼성전자와 SK하이닉스의 코스피 시가총액 비중은 올해 6월24일 55.3%까지 치솟았다. 같은 기간 거래대금 비중은 27.9%에서 63.5%로 뛰었다. 시장에서 거래되는 돈의 절반 이상이 단 두 종목에 몰린 셈이다. 여기에 두 종목의 하루 수익률을 두 배로 추종하는 단일종목 레버리지 ETF까지 등장했다. 이미 한쪽으로 기울어진 시소에 더 강한 지렛대를 얹은 격이다. 한국은행도 이런 상품에 자금이 몰릴 경우 반도체 편중과 시장 변동성이 더욱 커질 수 있다고 경고했다. 그렇다면 시장이 이렇게 한쪽으로 쏠릴 때 장기 투자자인 연기금은 무엇을 해야 할까. 시장의 다음 방향을 예측해 승부를 걸어야 할까. 아니다. 시장이 한쪽으로 쏠릴수록 연금은 미리 정해둔 원칙에 따라 일관되게 균형을 잡아야 한다. 바로 리밸런싱(Rebalancing), 즉 균형 재조정이다. 주식과 채권, 국내와 해외 자산의 목표 비중을 정해 놓고 시장의 움직임에 따라 실제 비중이 기준에서 벗어나면 다시 맞춘다 모바일 바다이야기 모바일게임 . 목표보다 커진 자산은 일부 줄이고, 작아진 자산은 채운다. 상승장에서 더 사고 싶은 욕망과 폭락장에서 팔고 싶은 공포를 원칙으로 통제하는 장치다. 레버리지가 키운 시장의 쏠림 리밸런싱의 가장 중요한 목적은 가입자의 노후자산을 지키는 것이다. 하지만 장기 투자자가 과도하게 오른 자산을 줄이고 상대적으로 비중이 낮아진 자산을 사들이는 과정은 결과적으로 시장의 쏠림과 변동성을 완화하는 역할도 한다. 자산군 전체의 비중만 맞춘다고 끝나는 것도 아니다. 국내 주식 안에서도 특정 산업이나 종목에 위험이 과도하게 집중됐는지 살펴야 한다. 특정 종목의 비중이 사전에 정한 위험 한도를 넘어섰다면 원칙에 따라 조정할 수 있어야 한다. 중요한 것은 이를 시장 상황에 따라 임기응변으로 결정해서는 안 된다는 .이다. 집중 위험을 어떻게 측정할지, 누가 비중 조정을 결정할지, 어느 속도로 실행할지를 사전에 정해 놓아야 한다. 리밸런싱은 예측의 기술이 아니라 거버넌스의 문제다. 그렇다면 국민연금은 이 원칙을 얼마나 자유롭게 실행할 수 있을까. 5월말 국민연금 적립금은 1848조7000억원에 달했다. 한국 1년 국가 예산의 2.5배가 넘는다. 이 가운데 국내 주식은 543조6000억원으로 전체의 29.4%를 차지했다. 모바일 사이트 손오공게임 정부는 지난 5월 국내 주식 목표 비중을 기존 14.9%에서 20.8%로 높였다. '더 큰 공룡' 만드는 것이 해법인가 주목할 것은 국민연금의 리밸런싱 방식까지 시장 상황을 고려해 조정되고 있다는 .이다. 새 목표 비중 적용과 함께 허용 범위가 한시적으로 확대됐고, 하루에 조정할 수 있는 최대 규모도 축소됐다. 국민연금의 매매가 시장에 미칠 충격을 줄이기 위해서였다. 바로 여기에 역설이 있다. 국민연금이 너무 거대해진 나머지, 자신의 투자 원칙을 지키기 위한 리밸런싱조차 시장 충격을 걱정하며 속도와 범위를 조절해야 하는 상황이 된 것이다. 국내 주식을 대규모로 팔면 상승장을 가로막는다는 비판을 받고, 폭락장에서 사들이면 연금을 동원해 증시를 떠받친다는 논란이 생긴다. 가입자의 노후자산을 지키기 위한 투자 판단에 시장과 정치의 시선까지 따라붙는다. 규모가 커질수록 운용 역량과 협상력은 강해질 수 있다. 그러나 국내시장에서는 역설적으로 자유롭게 움직일 수 있는 공간이 좁아진다. 이것이 국민연금이 직면한 '공룡의 역설'이다. 이런 상황에서 국민연금의 퇴직연금 시장 참여 문제를 바라봐야 한다. 한국 퇴직연금의 수익률이 낮고 원리금보장형 상품에 지나치게 쏠려 있다는 지적에는 이견이 많지 않다. 퇴직연금 역시 국내외 주식과 채권에 장기·분산 투자하고 정기적으로 리밸런싱하는 '진짜 연금'으로 바뀌어야 한다. 바다이야기 시즌 그러나 그 역할까지 국민연금이라는 거대 기관에 맡기는 것이 최선인지는 별개 문제다. 퇴직연금이 독립된 장기 투자자로 성장한다면 자본시장에는 새로운 축이 생긴다. 반면 국민연금에 퇴직연금까지 얹으면 새로운 장기 투자자가 하나 더 생기는 것이 아니다. 이미 자신의 움직임이 시장에 미칠 충격까지 걱정해야 하는 공룡의 몸집만 더 커질 수 있다. 더 큰 문제는 집중이다. 한 기관의 자산배분 판단이 국민연금 가입자뿐 아니라 퇴직연금 가입자의 노후자산, 나아가 국내 자본시장 전체에 동시에 영향을 미치는 구조가 될 수 있다. 한국에 필요한 것은 국민연금이라는 공룡 한 마리가 시장의 위험과 쏠림을 모두 받아내는 구조가 아니다. 국민연금은 국민연금대로 자신의 책임과 원칙에 따라 움직이고, 퇴직연금은 여러 독립된 장기 투자 주체로 성장해 각자의 가입자와 투자 목표에 따라 판단하는 구조가 바람직하다. 물론 기금 숫자만 늘린다고 위험이 저절로 분산되는 것은 아니다. 모두가 같은 기준과 같은 전략으로 투자한다면 또 다른 쏠림이 만들어질 뿐이다. 서로 다른 거버넌스와 투자 원칙 아래 독립적으로 판단하고 그 결과에 책임질 때 비로소 건전한 다수의 장기 투자자가 탄생한다. 국민연금과 퇴직연금이 모두 든든한 장기 투자자가 돼야 한다는 것과, 두 연금을 국민연금이라는 한 주머니에 담아야 한다는 것은 전혀 다른 이야기다. 레버리지가 시장의 쏠림을 키웠다면 연금은 그 쏠림을 줄이는 역할을 해야 한다. 그러기 위해 필요한 것은 더 거대한 공룡이 아니다. 각자의 원칙과 책임에 따라 움직이는 여러 연금이다. 김병철 한국퇴직연금개발원 대표 자하고 정기적으로