코스피가 불과 두 달 만에 30% 가까이 급락하면서 투자자들의 고민이 깊어지고 있다. 지난 5월 장중 9300선을 돌파하며 사상 최고치를 경신했던 지수는 6797.70까지 밀려났다. 상반기만 해도 증권가는 연말 코스피 1만 시대를 전망했지만 지금은 “강세장이 끝난 것 아니냐”는 불안감이 시장을 뒤덮고 있다. 하지만 증권가의 판단은 다르다. 이번 조정은 기업가치 훼손보다 과열됐던 수급이 정상화되는 과정이라는 분석이 우세하다. 주가는 급락했지만 기업 실적 전망은 오히려 개선됐고 밸류에이션은 글로벌 금융위기 수준까지 낮아졌다. 하반기 증시의 방향 역시 기업 실적과 외국인 수급이 좌우할 것이란 전망이 나온다. ◆“주가 조정됐는데 실적은 더 좋아져” 통상 주가가 급락하면 기업 실적 전망도 함께 낮아진다. 하지만 이번 조정은 달랐다. 금융정보업체 에프앤가이드에 따르면 7월 중순 기준 코스피 상장사의 올해 연간 영업이익 추정치는 약 970조원이다. 지난해보다 223% 증가한 규모다. 지난 5월 말 910조원이던 추정치가 두 달도 채 되지 않아 60조원 이상 상향 조정됐다. 같은 기간 지배주주 순이익 추정치도 712조원에서 759조원으로 47조원 늘었다. 주가는 급락했지만 기업 이익 전망은 오히려 개선됐다. 증권가는 주가와 펀더멘털의 괴리가 커진 만큼 향후 밸류에이션 정상화 가능성도 높아질 수 있다고 보고 있다. 업종별 차별화도 뚜렷하다. 반도체는 AI 서버 투자 확대와 고대역폭메모리(HBM) 수요에 힘입어 2분기 영업이익이 전년 동기 대비 1000% 이상 늘어날 것으로 예상된다. 에너지 업종도 유가 안정과 정제마진 개선 효과가 기대된다. 정보기술(IT) 하드웨어와 조선 역시 AI 인프라 투자와 글로벌 선박 발주 확대의 수혜를 이어갈 것으로 전망된다. 반면 운송과 유틸리티, 필수소비재, 화장품은 감익이 예상된다. 황금성하는법 하반기에는 지수보다 업종 선택이 더 중요한 장세가 펼쳐질 가능성이 크다는 분석이다. 실적은 개선됐지만 주가가 하락하면서 밸류에이션은 극단적인 저평가 구간으로 내려왔다. 현재 코스피의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 6배 중후반 수준으로 추정된다. 장기간 평균인 9~11배를 크게 밑돌고 2008년 글로벌 금융위기 당시와 비슷한 수준이다. 대신증권은 코스피 7300선이 선행 PER 6.3배로 금융위기 저。과 유사한 수준이라고 분석했다. 신한투자증권도 현재 밸류에이션이 역사적 저.권에 근접했다고 평가했다. 선행 PER 기준으로 보면 현재 시장은 금융위기 수준의 할인 상태라는 의미다. 다만 모든 지표가 저평가를 가리키는 것은 아니다. 후행 주가순자산비율(PBR)은 여전히 2배를 웃돌아 과거 평균보다 높다. 최근 기업들의 자기자본이 빠르게 증가한 영향도 반영된 결과다. 다만 증권가는 미래 이익을 반영하는 선행 PER이 현재 시장을 판단하는 데 더 적절한 지표라고 보고 있다. ◆펀더멘털보다 수급 쇼크 증권가는 이번 급락을 기업 실적 악화보다 수급 충격으로 해석한다. 올해 상반기 코스피는 전 세계 주요 증시 가운데 가장 가파른 상승세를 기록했다. 연초 대비 100% 넘게 오르면서 반도체와 AI 관련주에 대규모 자금이 몰렸다. 하지만 AI 투자 기대감이 정。에 이르자 반도체 고。론이 제기됐고 메모리 업황 둔화 우려까지 겹치면서 투자심리가 급격히 냉각됐다. 여기에 신용거래와 레버리지 ETF 투자자들의 청산 물량까지 쏟아지면서 낙폭이 예상보다 커졌다는 분석이다. 대신증권은 이번 하락을 “AI 산업 서사의 균열과 밸류에이션 정상화, 레버리지 청산이 동시에 나타난 수급 충격”이라고 진단했다. 하나증권도 “약세장의 시작이라기보다 1차 상승 이후 가격과 수급이 균형을 찾아가는 재가격화 과정”이라고 평가했다 양귀비게임 . 실제 반도체를 비롯한 주요 업종의 실적 전망은 최근까지도 상향 조정되고 있다. 기업 이익이 악화해서 주가가 하락한 것이 아니라 투자심리와 수급이 먼저 흔들렸다는 의미다. 증권가는 이번 조정이 일시적 충격에 그칠지 장기 하락으로 이어질지는 앞으로 발표될 기업 실적이 가를 것으로 보고 있다. ◆외국인 160조원 순매도…하반기 최대 변수 하반기 증시의 가장 큰 변수는 외국인 수급이다. 올 들어 개인과 기관은 각각 100조원 넘게 순매수했지만 외국인은 160조원 이상 순매도하며 지수 하락을 주도했다. 특히 AI와 반도체 업종에서 외국인 매도가 집중되면서 낙폭이 커졌다. 글로벌 자금 흐름도 우호적이지 않다. 세계 최대 자산운용사 블랙록은 최근 신흥국 주식 투자 의견을 ‘비중확대’에서 ‘중립’으로 낮췄다. 한국과 대만처럼 AI 반도체 비중이 높은 시장은 특정 업종 의존도가 높아 변동성이 확대될 수 있다는 이유에서다. 다만 국민연금의 국내 주식 리밸런싱 부담은 상당 부분 줄었다는 평가가 나온다. 메리츠증권은 최근 조정으로 국민연금의 국내 주식 비중이 전략적 자산배분(SAA) 허용 범위 안으로 다시 들어온 것으로 추정했다. 기관의 추가 매도 압력이 제한될 수 있다는 의미다. ◆반도체 실적이 반등의 열쇠 올해 코스피 상승을 이끈 주역은 반도체였다. 상반기 우리나라 수출에서 반도체가 차지하는 비중은 38%를 넘어서며 사상 최고치를 기록했다. AI 투자 확대와 HBM 수요가 삼성전자와 SK하이닉스의 실적을 끌어올렸고 코스피 상승도 두 종목이 사실상 주도했다. 다만 시장의 기대가 높았던 만큼 조정폭도 커졌다. 최근 미국에서도 메모리 반도체보다 애플과 메타, 아마존 등 플랫폼 기업으로 자금이 이동하는 흐름이 나타나고 있다. 국내에서도 삼성전자와 SK하이닉스가 주춤하는 사이 조선과 방산, 은행 등으로 순환매가 확산할지가 중요한 관전 포인트다 릴게임 손오공 . 박병창 MP파트너스 대표는 “반도체가 조정받더라도 다른 업종이 시장을 이어받는다면 건강한 강세장으로 볼 수 있다”며 “반대로 모든 업종이 함께 무너지면 약세장 가능성을 고민해야 한다”고 말했다. 증권가는 실적 발표 자체보다 이후 애널리스트들의 이익 전망치(리비전)에 주목하고 있다. 기업들의 이익 전망이 유지되거나 상향 조정된다면 현재의 낮은 밸류에이션만으로도 반등 여력이 충분하다는 판단이다. 반대로 AI 투자 둔화나 메모리 가격 하락으로 이익 전망이 낮아질 경우 저평가 논리도 힘을 잃을 수 있다. 흥미로운 。은 최근 급락에도 상당수 증권사가 장기 목표치를 크게 낮추지 않았다는 。이다. 하나증권은 코스피 상장사의 2027년 순이익 전망치에 장기 평균 PER을 적용하면 적정 지수가 1만1450포인트까지 가능하다고 분석했다. 단기적으로는 9200선 안팎을 기술적 반등 목표로 제시했다. 현재의 실적 전망이 유지된다면 PER 6배대는 지나친 할인이라는 판단이다. 다만 AI 투자 사이클이 둔화하거나 반도체 업황이 예상보다 빠르게 악화할 경우 적정 지수도 다시 낮아질 수 있다. ◆“반등시 차익실현하고 분할매수해야” 전문가들은 지금 가장 경계해야 할 투자 방식으로 레버리지 투자와 추격매수를 꼽는다. 반등 시 일부 차익을 실현해 현금을 확보하고 다시 조정이 나타날 때 분할매수하는 전략이 유효하다는 조언이다. 포트폴리오도 상반기와 달라져야 한다는 의견이 나온다. 반도체와 AI를 핵심 자산으로 유지하되 비중은 다소 낮추고 조선·방산·은행·헬스케어 등 실적 개선이 확인되는 업종으로 분산하는 전략이 대표적이다. 배당주와 자사주 소각 기업도 변동성이 큰 장세에서 대안으로 꼽힌다. 한 운용사 관계자는 “ETF 투자자라면 반도체 단일 종목보다 코스피200, S&P500, 나스닥100 등 대표지수 ETF와 커버드콜 ETF를 활용하라”며 “현금 비중을 10~20% 확보해 추가 조정에 대비해야 한다”고 말했다. 행·헬스케어 등 실